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國(guó)慶假期期間，百?gòu)?qiáng)房企美元債兌付違約引發(fā)了業(yè)內(nèi)關(guān)注。

近日，百?gòu)?qiáng)房企花樣年控股(01777.HK)發(fā)布公告稱，花樣年針對(duì)2021年10月4日到期的、余額為2.06億美元的美元債未能按時(shí)償還，構(gòu)成債務(wù)違約。

花樣年集團(tuán)債務(wù)違約早有預(yù)兆，上個(gè)月先后三次收到國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的降級(jí)，標(biāo)普、惠譽(yù)、穆迪紛紛下調(diào)其評(píng)級(jí)展望。10月4日逾期當(dāng)天，惠譽(yù)再次下調(diào)花樣年控股評(píng)級(jí)。

在營(yíng)收下滑的同時(shí)，花樣年面臨著不小的債務(wù)壓力。花樣年年報(bào)顯示，2016年至2021年，花樣年的負(fù)債總額從366億元增長(zhǎng)至812億元，其中2017及2018年負(fù)債總額同比增速分別為40%和46%，遠(yuǎn)高于2019年的0.02%和2020年的8.3%。

從三道紅線來(lái)看，2020年花樣年的凈負(fù)債率為75%，低于100%的紅線;但剔除預(yù)收賬款的資產(chǎn)負(fù)債率為72.4%，高出70%的紅線，屬于黃色檔。

值得注意的是，自今年年初以來(lái)，花樣年控股多次回購(gòu)美元票據(jù)，一再向資本市場(chǎng)展示其強(qiáng)大的償付能力。9月22日，花樣年控股還公開(kāi)表示：“公司經(jīng)營(yíng)情況良好，運(yùn)營(yíng)資金充裕，不存在任何流動(dòng)性問(wèn)題。”

債務(wù)違約陷流動(dòng)性危機(jī)

花樣年的債務(wù)危機(jī)爆發(fā)于國(guó)慶期間，10月4日晚間，花樣年公告一筆美元票據(jù)余額未能按期兌付。公告解釋，公司受疫情反復(fù)、行業(yè)政策及宏觀經(jīng)濟(jì)等多重因素影響，流動(dòng)性出現(xiàn)階段性緊張。約有本金2.06億美元未償還票據(jù)無(wú)法兌付，構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約。

同時(shí)，碧桂園服務(wù)也發(fā)布公告，由花樣年控股的彩生活服務(wù)未能按期在10月4日償還碧桂園物業(yè)香港于今年9月30日出借給對(duì)方的本金為7億元人民幣的貸款。

10月4日逾期當(dāng)天，惠譽(yù)再次下調(diào)花樣年控股評(píng)級(jí)，將其長(zhǎng)期外幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)、高級(jí)無(wú)抵押評(píng)級(jí)均由“B”下調(diào)至“CCC-”。

在不到一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，花樣年斬獲了各大評(píng)級(jí)公司降調(diào)公告。9月14日，標(biāo)普將花樣年控股的評(píng)級(jí)展望由“穩(wěn)定”降至“負(fù)面”，確認(rèn)“B”評(píng)級(jí);9月16日，惠譽(yù)將花樣年控股的長(zhǎng)期外幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)(IDR)從“B+”下調(diào)至“B”，展望仍為“負(fù)面”;9月27日，穆迪將花樣年控股企業(yè)家族評(píng)級(jí)從“B2”下調(diào)至“B3”;9月29日，標(biāo)普再次下調(diào)評(píng)級(jí)，將花樣年控股的長(zhǎng)期發(fā)行人信用評(píng)級(jí)和債務(wù)發(fā)行評(píng)級(jí)從“B”下調(diào)至“CCC”，并將上述評(píng)級(jí)列入負(fù)面信用觀察名單;9月29日，中誠(chéng)信國(guó)際發(fā)布將花樣年評(píng)級(jí)展望調(diào)整為負(fù)面的公告。

10月8日，花樣年創(chuàng)始人曾寶寶向全體員工發(fā)《寶爺家書》(下稱“家書”)，對(duì)公司遇到的流動(dòng)性困難做出回應(yīng)。曾寶寶認(rèn)為，花樣年的流動(dòng)性困難源于，9月29日凌晨，標(biāo)普突然大幅下調(diào)公司評(píng)級(jí)，致使公司境內(nèi)外融資交叉嚴(yán)重受限，流動(dòng)性出現(xiàn)階段性緊張。曾寶寶還指出，實(shí)現(xiàn)保項(xiàng)目高品質(zhì)交付保公司正常運(yùn)營(yíng)是花樣年的底線。

高息債集中到期

事實(shí)上，今年5月份以來(lái)花樣年頻頻回購(gòu)美元債就已經(jīng)說(shuō)明其債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。目前花樣年共存續(xù)12只美元債，債務(wù)余額39.8億美元，其中一年內(nèi)到期債務(wù)余額為15.59億美元，占比達(dá)到40%，今年年內(nèi)到期的美元債余額就有7.62億美元。

除了美元債集中到期的壓力之外，花樣年的美元債絕大多數(shù)是高息債，12只美元債中，僅有3只的利率低于8%，7只美元債利率高于10%，其中最高的一只成本達(dá)到了15%，將于今年年底到期，美元債余額高達(dá)3億美元。

今年6月份，花樣年發(fā)行了一只額度為2億美元的美元債，票面利率高達(dá)14.5%，較今年3月份發(fā)行的一筆利率10.875%、額度2.5億的美元債，短短三個(gè)月，發(fā)債成本增加了近3.7個(gè)百分點(diǎn)。

從三道紅線來(lái)看，2020年花樣年的凈負(fù)債率為75%，低于100%的紅線;但剔除預(yù)收賬款的資產(chǎn)負(fù)債率為72.4%，高出70%的紅線，屬于黃色檔，即監(jiān)管要求負(fù)債年增速不得超過(guò)10%公司。

而今年年底前，花樣年集團(tuán)境內(nèi)信用債到期規(guī)模合計(jì)約16.79億元(含回售)，花樣年控股美元債到期金額約7.50億美元，花樣年集團(tuán)及其控股股東花樣年控股面臨較大的債券到期壓力。

面對(duì)巨大的債務(wù)壓力，花樣年控股表示，公司將采取一系列的債務(wù)管理措施，除了繼續(xù)在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行債券回購(gòu)?fù)猓€計(jì)劃處置多地項(xiàng)目，包括一個(gè)位于北京豐臺(tái)區(qū)的舊廠更新項(xiàng)目，此外花樣年在青島、合肥和成都也有一些項(xiàng)目在洽談出售，以優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，出售這些項(xiàng)目所獲取的現(xiàn)金，均將用于境外美元債的償還。

銷售業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力

作為深圳老牌房企，花樣年多次錯(cuò)過(guò)發(fā)展黃金機(jī)遇。2012年，公司提出向社區(qū)服務(wù)商轉(zhuǎn)型，推動(dòng)旗下社區(qū)平臺(tái)上市，錯(cuò)失了中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展黃金時(shí)期;2016年，銷售規(guī)模僅百億，開(kāi)始重新加碼房地產(chǎn)行業(yè);2018年，花樣年定下2020年成為千億房企的銷售目標(biāo)，然而，2018和2019年實(shí)現(xiàn)合同銷售額301.7億元和362.1億元，距離邁入千億房企目標(biāo)差距巨大。

2020年年初，花樣年調(diào)整目標(biāo)，將該年銷售目標(biāo)定為450億元，并將千億目標(biāo)推遲至2021年。

2019年之后，花樣年開(kāi)始調(diào)整以往經(jīng)營(yíng)策略，住宅開(kāi)發(fā)轉(zhuǎn)向剛需并且加速周轉(zhuǎn)周期，其新拿地項(xiàng)目從拿地至開(kāi)盤縮短至7.4個(gè)月。據(jù)中指研究院數(shù)據(jù)，2020年花樣年拿地金額為116億元，而2019年上半年的拿地金額僅為10億元。截至2020年底，花樣年在建及待建項(xiàng)目土地儲(chǔ)備建筑面積約1150.93萬(wàn)平方米。

花樣年給2021年定下的銷售目標(biāo)為600億元，增速為22%。從目前的銷售情況來(lái)看，完成目標(biāo)任務(wù)難度不小，今年前8月，花樣年控股的銷售額累計(jì)為372.67億元，9月單月的銷售額只有36億元。且在7月、8月的銷售中，單月銷售額環(huán)比迅速下滑，銷售單價(jià)更是直接斷崖式降到8月份的13463元每平。

花樣年在盈利方面和毛利率方面也面臨一定壓力。數(shù)據(jù)顯示，2020年公司實(shí)現(xiàn)收入同比增長(zhǎng)14%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)11.88%，但是扣非凈利潤(rùn)則虧損7.78億元。在毛利率方面，2018年至2020年分別是29.92%、27.97%、24.56%，逐年放緩。

2020年全年花樣年銷售金額達(dá)到484.10億元、銷售面積達(dá)327.90萬(wàn)平方米，在市場(chǎng)排名60名左右。不過(guò)今年前8個(gè)月，花樣年控股銷售額與銷售面積同比分別下滑12.44%和13.24%，市場(chǎng)排名已降至70名左右。

知名地產(chǎn)分析師嚴(yán)躍進(jìn)對(duì)長(zhǎng)江商報(bào)記者表示，花樣年確實(shí)各種問(wèn)題比較多，不過(guò)這次主動(dòng)對(duì)債務(wù)問(wèn)題進(jìn)行披露比較及時(shí)，后續(xù)要做好整體的溝通，以及采取措施應(yīng)對(duì)債務(wù)壓力。重視房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)的同時(shí)，要積極拓展融資渠道，解決投資者和業(yè)主的擔(dān)憂。(記者 趙潔)

關(guān)鍵詞： 百?gòu)?qiáng)房企 花樣年控股 債務(wù)違約 流動(dòng)性危機(jī)