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近期，上市公司密集公布中報業(yè)績預告。Wind金融終端顯示，截至7月11日，共有237家上市公司公布中報預告，其中，食品飲料行業(yè)發(fā)布中報預告的上市公司共10家，除1家不確定外，其余9家均預喜。

（數據來源：Wind金融終端；制圖：南財研選）

(資料圖)

個股上，南財研選篩選出食品飲料行業(yè)發(fā)布中報業(yè)績預增、機構最新發(fā)布研報覆蓋的2只個股，這兩家公司均分屬于食品飲料行業(yè)下的休閑零食行業(yè)，業(yè)績實現(xiàn)高速增長，預計2023年上半年，這2家公司的凈利潤均同比增超80%。

浙商證券認為，2023年經濟溫和復蘇、大眾品漸進式回暖，但疫后復蘇亦存在新的消費特點，沖動性消費讓位于理智型消費，在此背景下消費者希望以更合適的價格獲得高品質產品，因此“高質性價比”產品更受消費者青睞，比如零食量販、低溫奶、高端啤酒、零添加調味品等。

中信建投指出，休閑零食行業(yè)經歷大流通-商超-專營店-電商-量販店五輪渠道變革，當前零食量販門店快速發(fā)展，憑借高坪效+高周轉+標準化實現(xiàn)單店擴張，流量紅利有望持續(xù)3-4年，預測最終將會形成區(qū)域龍頭、少數品牌全國化布局的局面。先進入此渠道的鹽津、甘源、勁仔已經實現(xiàn)明顯增量收入和利潤。零食專營渠道仍在跑馬圈地，已進入者繼續(xù)增加SKU數量，后進入者設立差異化包裝和規(guī)格、做好產品區(qū)隔也開始逐步發(fā)力，產品矩陣型和大單品型公司將持續(xù)受益。

鹽津鋪子：預計今年上半年凈利潤同比增長86.29-94.05%！休閑食品龍頭，股價創(chuàng)近1年以來新高。七大品類全規(guī)格發(fā)展，三大銷售渠道同步擴張。擁有4個生產基地，產品自主生產率超95%。

甘源食品：預計今年上半年凈利潤同比增加179.78%-211.41%！堅果炒貨細分領域龍頭，產品品類不斷延伸，線上線下雙輪驅動業(yè)績增長，成本壓力換件，凈利率水平逐漸修復。

一、鹽津鋪子（002847.SZ）（1）近期行情

年初至今，鹽津鋪子股價震蕩上漲。Wind金融終端顯示，年初至今（截至7月11日收盤），公司股價累計上漲17.25%。

（圖源：Wind金融終端）

公司作為我國休閑食品龍頭，產品種類共10大類、30多小類，產品以覆蓋全國多個縣市。與家樂福、沃爾瑪、大潤發(fā)等國際賣場均有經營合作。

7月8日晚，鹽津鋪子發(fā)布半年度業(yè)績預告，預計2023年半年度實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤為2.4-2.5億元左右，同比增長86.29-94.05%。

據該公告，業(yè)績增長點主要由于公司2023年上半年營業(yè)收入同比去年實現(xiàn)較大幅度增長且原料價格波動導致整體生產成本下降。

（2）投資要點（華鑫證券、安信證券）①聚焦七大核心品類，產品全規(guī)格發(fā)展

持續(xù)聚焦七大核心品類，精簡部分品類。公司近年來持續(xù)打造產品力，實施大單品戰(zhàn)略，目前公司擁有七大核心品類。同時，公司對部分低效品類做減法，集中將資源投入在反饋良好的品類上。

產品全規(guī)格發(fā)展，通過定量裝、散稱裝打開新市場。公司大力發(fā)展除優(yōu)勢散裝外，全力發(fā)展定量裝、小商品以及量販裝產品配合渠道下沉，滿足消費者各種場景的零食需求，匹配商超、電商、CVS、零食專賣店、校園店等等市場，銷售火爆反饋積極。

②直營、經銷、電商三渠道同步擴張

直營渠道：公司的直營商超客戶主要是知名國際大型連鎖商超如沃爾瑪、家樂福、大潤發(fā)等及國內大型連鎖商超華潤萬家、步步高、永輝、天虹百貨、人人樂等。自2018年下半年起大力推進商超中島/專柜戰(zhàn)略。由于疫情沖擊商超客流量，公司縮減商超占比，由2020年的3088家下降到2022年的1975家，2018-2022年公司直營渠道占比從54%縮減至13%，渠道費用隨之降低

經銷渠道：地區(qū)性的連鎖超市、小型超市、便利店、批發(fā)流通市場等渠道的銷售，有效填補高端渠道外的市場份額，提高產品覆蓋面和市場占有率。2020-2022年公司經銷商由880家提升至2483家，覆蓋全國31個省、自治區(qū)和直轄市，經銷商數量快速大幅提升帶動經銷渠道收入提升，2017-2022年經銷渠道（含新零售及其他渠道）營收占比由40%提升至73%。

電商渠道：2020年開始，線上電商聚焦“大單品戰(zhàn)略”，線上線下協(xié)同，共同復利大單品。2017-2022年電商渠道營收占比從6.56%提升至14.45%，5年CAGR達到53%。2021年下半年電商步入高質量增長通道，2022年同增超200%，絕對占比14%。2023年一季度電商絕對占比約20%，同增超180%，預計全年電商絕對占比17%-20%，全年銷售業(yè)績將實現(xiàn)較大幅度增長。

③研發(fā)水平領先,自主生產能力強

2018-2023年一季度公司研發(fā)費用率從2.1%提升至2.7%，高于1%的行業(yè)平均水平；研發(fā)人員從69人提升至240人，大幅提升。

公司銷售的所有休閑零食95%以上均為公司自己生產。目前共有4個生產基地，產能充足，且四個基地已經儲備后續(xù)用地。公司的“實驗工廠”模式面對市場的新需求，快速啟動新品開發(fā)，短期內完成小批量生產后投放市場，市場反應良好的產品即開始大規(guī)模生產。

業(yè)績預測：

華鑫證券預計2023-2025年主營收入同比增長分別為27.3%/26.1%/23.0%，歸母凈利潤同比增長分別為52.4%/34.6%/31.1%。

華鑫證券還提示了宏觀經濟下行風險、零食專營渠道下沉不及預期、商超客流量減少、原材料成本上漲風險等等風險因素。

二、甘源食品（002991.SZ）（1）近期行情

今年以來，甘源食品股價震蕩上行。Wind金融終端顯示，年初至今（1月1日截至7月11日），公司股價累計上漲4.53%。

（圖源：Wind金融終端）

公司是一家以籽類炒貨、堅果果仁和谷物酥類為主要產品的休閑食品生產企業(yè)，目前已是堅果炒貨細分領域的龍頭。公司主要銷售模式為經銷模式，經銷渠道覆蓋大賣場、連鎖超市、批發(fā)市場、便利店等多類終端。

7月8日晚，甘源食品發(fā)布業(yè)績預告，預計2023年半年度歸母凈利1.15億元-1.28億元，同比增長179.78%-211.41%。本報告期內，公司按照年度經營計劃有序推進各項工作，營業(yè)收入和凈利潤均實現(xiàn)穩(wěn)健增長。

（2）投資要點（華安證券、民生證券、方正證券）①產品品類不斷延伸，核心單品競爭力強

公司核心產品經典老三樣產品力突出，在其細分賽道極具競爭優(yōu)勢。老三樣指的是瓜子仁系列、青豌豆系列和蠶豆系列，是公司的經典產品，也是公司業(yè)績的核心支柱。近年來由于品類增速放緩、主要銷售渠道KA商超客流量下滑嚴重等，老三樣銷售收入略有減少，占比有所降低，2022年占銷售收入比重為56.03%。

為實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，公司加快產品研發(fā)創(chuàng)新。公司根據堅果行業(yè)發(fā)展趨勢，及時在原有產品的基礎上進行品類延伸，推出不同口味的夏威夷果、松子仁、巴旦木仁等高端樹堅果產品。

除口味型堅果之外，公司瞄準消費者認知度較高的膨化食品、烘焙食品和酥類賽道，推出米餅類、薯片、餅干、米酥等創(chuàng)新口味產品，此類產品以小包裝為主要形態(tài)，價格相對偏低，更有利于公司進行渠道擴張與下沉。

②線上線下雙輪驅動業(yè)績增長

渠道方面，經銷模式為公司主要銷售模式，其中商超為核心渠道。公司堅持“經銷為主，電子商務等模式為輔”的渠道策略，2022年經銷/電商/其他渠道營收占比分別為85.35%/11.56%/3.09%。

經銷模式銷售收入穩(wěn)健增長，2017-2022年收入CAGR為14.18%。截至2022年，公司擁有2923家穩(wěn)定高效的經銷商，經銷商網絡已覆蓋全國各地，區(qū)域分布較為分散和均勻。

公司的電商模式主要有B2C和B2B兩種模式。目前公司開展B2C的自營品牌旗艦店有天貓、京東、拼多多等；公司合作開展B2B的第三方銷售平臺有天貓超市、京東自營、唯品會等。

其他模式包括商超直營、受托加工等，收入貢獻小但增速可觀。

③成本壓力緩解、規(guī)模效應顯現(xiàn)，毛利率水平逐漸修復

公司主要輔料棕櫚油價格近年來經歷大幅上漲，毛利率受到壓制。近期棕櫚價格顯著回落，公司毛利率修復的確定性高。

2017-2021年棕櫚油占公司總成本的比例平均約13%，2022年棕櫚油占公司總成本的比例在15%左右，棕櫚油價格上漲對于公司成本端的影響較為明顯。2022年三季度起，棕櫚油價格開始大幅回落，2023年一季度棕櫚油現(xiàn)貨平均價格約為7878元/噸，基本回落至2021年上半年的采購價格水平。

華安證券判斷今年棕櫚油不再具備大幅上漲的基礎，若無特殊事件沖擊，棕櫚油價格在8000元/噸附近或略高的價格區(qū)間波動的概率較大，公司毛利率向上修復的確定性較高。

業(yè)績預測：

華安證券預計2023-2025年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入20.4/24.6/29.3億元，同比增長40.5%/21.0%/19.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.8/3.6/4.5億元，同比增長76.1%/27.9%/25.2%。

華安證券還提示渠道擴張不及預期風險；成本再次大幅上漲風險；新品推廣不及預期風險；食品安全事件等風險因素。

（本文內容來自持牌證券機構，不構成任何投資建議，亦不代表平臺觀點，請投資人獨立判斷和決策。）

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