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據歐洲央行數據計算，歐洲央行在6至7月間已向意大利、西班牙和希臘的債券市場注入了170億歐元，同時讓其持有的德國、荷蘭和法國債券組合規模小幅減少。

雖然主要出資人德國對歐洲央行注資意大利、西班牙、希臘等歐洲債務國家有著諸多不滿，但在歐元區各國因經濟發展不平衡而動搖歐洲一體化進程時，德國還是暫時擱置爭議，以平衡歐元區經濟發展為重。否則，等到歐元區第三大經濟體--意大利出現債務危機時，那可就不是鬧著玩了。

不過，歐洲央行也不會期待以這樣的手筆就能緩解意大利高達2.3萬億歐元債務的壓力，要知道，意大利獲得的援助占總援助金額的大約四分之一，也就是42.5億歐元。照此資金注入規模，意大利乃至西班牙、希臘們債務紓困仍是任重道遠。

一個明顯的標志是歐洲央行加息50個基點以及意大利總理德拉吉宣布辭職并導致議會解散后，意大利國債收益率創出8年新高。由于德拉吉卸任后，投資者要求對持有意大利債券的風險獲得更多補償，意大利長期國債收益率仍舊徘徊在8年來的最高水平，這使得意大利債務成本居高不下。根據意大利公共債務辦公室的數據，7月28日，意大利發行了價值20億歐元的10年期國債，收益率為3.46%，較6月30日的前次拍賣只下降了0.01個百分點。

另外一個不利的消息是，8月6日國際信用評級機構穆迪維持意大利信用評級為“Baa3”，但將評級展望由“穩定”下調為“負面”。穆迪警告稱，意大利在落實《國家經濟復蘇和韌性計劃》和與能源供應相關的經濟增長前景方面存在重大風險。德拉吉的辭任和9月25日的提前大選更增加了政治不確定性。如果《國家經濟復蘇和韌性計劃》的目標無法實現，投資者對投資意大利公共債務的信心可能會受到影響。

如果國際信用評級機構未來真的對意大利評級下調，意大利的借債成本還將進一步提升，這對還本付息壓力本已高企的意大利經濟而言，無異于雪上加霜。高盛日前即表示，預計到今年年底，意大利和德國10年期國債收益率的利差將從目前的約2.3個百分點擴大至2.5個百分點，原因是“政治不確定性上升，以及政策可能喪失連續性的綜合影響”。這預示著意大利市場利率仍將繼續上漲，借債成本也將水漲船高。

好在從短期看風險尚屬可控，歐債五國(意大利、愛爾蘭、西班牙、葡萄牙、希臘)在2022年未償債務共計約3500億歐元，對比當下歐洲穩定機制(ESM)可支配資金約3600億歐元，短期風險控制確實可期。但從中長期看，在即將到來的2023年償債高峰下，歐債五國到期債務規模約5613億歐元，其中意大利就占據了63%，償債體量巨大，歐洲穩定機制是否還能控制得住如此龐大的債務，怕還真是有不少未知因素。

為了防止歐債五國債務蔓延，7月21日歐洲央行在加息的同一天，推出反金融碎片化工具TPI(傳導保護機制)，以應對未來使歐元區貨幣政策傳導面臨嚴重威脅的無序市場事態，避免成員國因加息導致息差大幅走闊對負債嚴重的國家造成致命打擊。歐洲央行指出，在滿足既定標準的情況下，TPI將能讓歐元體系在二級市場購買融資狀況惡化地區所發行的債券。國際信用評級機構惠譽認為，TPI可能會緩解市場對歐洲央行管委會收緊貨幣政策的擔憂。

雖然當前歐洲央行推出的TPI定向購債工具不設購買上限，但在具體實施細節上仍較為模糊，且TPI并非沒有附加條件。希望獲得TPI債券購買資金支持的成員國需要滿足四個條件，即遵守歐盟財政紀律框架、沒有嚴重的宏觀經濟失衡、財政的可持續性以及穩健和可持續的宏觀經濟政策。也就是說，歐債五國如果不能滿足上述四個條件，TPI可以不提供購債資金;另外，如果德法等歐元區核心國因經濟問題“自身難保”，出現貿易赤字、財政困難的情況，歐洲央行的救助效果也會大打折扣。由此看來，歐債問題未來仍面臨很大的不確定性風險。(路 虹)

關鍵詞： 意大利發行10年期國債 國債收益率 宏觀經濟政策 歐元區經濟