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過度依賴單一產品，估值明顯偏離業績表現

東鵬飲料如何撐起千億市值?

在“功能飲料第一股”的加持下，東鵬飲料在資本市場“一騎絕塵”。自5月27日在A股上市以來，從百億到超千億市值，東鵬飲料僅用了半個月。而在股價飆升的同時，東鵬飲料是否值得“千億市值”這一話題，也成為業界熱議的焦點。

在業內人士看來，資本市場熱衷于追捧消費品賽道，而東鵬飲料的虛高估值正是這股“飲料造神”風潮的產物。東鵬飲料股價瘋漲背后存在多少資產泡沫，高股價還能挺多久……在過熱的資本市場回歸理性之前，東鵬飲料亟待加快速度補齊自身短板。

估值與業績表現偏離嚴重

在資本市場，股價高漲、市值高企的上市企業，大都被冠以“某某茅臺”的稱號。這一次，被冠上這一稱號的，是坐上“功能飲料第一股”寶座的東鵬飲料。

作為中國功能飲料第一股，東鵬飲料于5月27日登陸上海證券交易所時，其發行價為46.27元/股，總市值為266.53億元。截至7月7日收盤，其股價已經上漲至285元/股，是發行價的6倍，總市值達到了1140億元，市盈率高達114倍。

Wind數據顯示，與東鵬飲料同屬能量飲料市場的美國上市公司怪獸飲料(MNST)市值478億美元，最新市盈率僅有33倍;港股上市的包裝飲用水上市公司農夫山泉市值約4381億港元，最新市盈率69倍;金龍魚和海天味業的市盈率分別約為69倍、73倍。

在業內看來，東鵬飲料如今的股價表現已脫離基本面，市場有過度炒作之嫌。有業內人士直言，東鵬飲料上百倍的市盈率明顯是股價被高估了。事實上，在東鵬飲料上市后的兩周，其股票換手率一直居高不下，就說明長期持有的投資者并不多，主要以短期炒作為主。

香頌資本執行董事沈萌認為，目前東鵬飲料的估值已經超出合理估值區間上限很多。“作為一個尚屬區域性的飲料品牌，估值(動靜市盈率)已然超過食品飲料板塊頭部企業的茅臺和伊利，與業績表現偏離嚴重。”

由于股價漲勢過猛，東鵬飲料連續發布了多次股票交易風險提示公告，稱公司目前股價已嚴重背離公司基本面情況，顯著高于行業平均水平，存在估值較高的風險。

賽道看上去很美

東鵬飲料上市后，在16個交易日內15次漲停，市值破千億。而在股價飆升的同時，多家證券分析機構依然對東鵬飲料的股票給出了“增持”或者“買入”的評級。在機構們的普遍“看好”之下，東鵬飲料的目標價格也不斷升高。

到底誰是這場資本狂歡背后的推手?

“東鵬飲料股價大漲的主要原因，是投資人對功能飲料市場未來大幅增長的預期。”快消行業營銷專家肖竹青表示，資本對東鵬飲料看好，源于功能飲料市場近五年都維持著高速的增長，復合增長率達15%，是軟飲料增長最快的子品類之一，而整個軟飲料行業的同期復合增長率只有5.9%。

根據歐睿國際測算，我國能量飲料銷售額由2014年的234.93億元增長至2020年的447.78億元，年復合增長率高達11.35%。2020年，能量飲料在我國飲料銷售總額中的占比已達 7.8%。

此外，在消費升級的大背景下，食品飲料品類的高增長吸引了資本關注，加上疫情影響，為規避風險，資本更青睞食品飲料等剛需類消費品。而隨著國產飲料品牌近年來崛起，資本市場對飲料行業的優質龍頭興趣強烈。農夫山泉去年上市后，同樣經歷了一番市場熱炒，開盤就漲了85.12%，總市值達4400億港元。

而作為功能飲料行業“老二”的東鵬飲料，屬于資本看好的稀缺性企業。中國食品產業分析師朱丹蓬認為，東鵬飲料受到資本市場追捧的核心原因，在于其大單品的品牌效應與規模效應日漸凸顯。“國內消費者對于品牌先入為主的認知是根深蒂固的，魔爪進入中國5年才做了3個億，這就說明這個賽道看上去很美，但是要把它經營好困難重重。”

有業內人士指出，東鵬飲料上市后股價暴漲，也和新股IPO的普遍上漲趨勢下投資者非理性追漲有關。東鵬飲料所處的功能飲料賽道近年都維持著高增長率，又處于目前資本市場追捧的消費品賽道，因此東鵬飲料被部分投資者稱為繼“A股四水”(茅臺、金龍魚、海天味業、農夫山泉)后的第五瓶水。

產品結構相對單一

與東鵬飲料高達千億元的市值相比，當前功能飲料市場銷售規模尚不足500億元，東鵬飲料自身在2020年的銷售額也還未突破50億元。東鵬飲料如何撐起千億市值，成為業界關注的焦點。

東鵬飲料的主要產品由能量飲料東鵬特飲、非能量飲料(包括柑檸檬茶，陳皮特飲等)以及包裝飲用水這三類組成，其中東鵬特飲是公司主導產品。分析東鵬飲料的招股書不難發現，它的硬傷十分明顯。而自東鵬飲料上市以來，關于公司產品和銷售區域過于集中的問題就一直被詬病。

據招股書顯示，2018年—2020年，東鵬飲料營收分別為30.38億元、42.09億元、49.59億元，其中，東鵬的能量飲料在2018年—2020年三年期間，營收分別占公司總收入的94.99%、95.11%、93.88%。

在東鵬飲料自己發布的風險提示公告中，同樣指出公司目前存在市盈率過高、產品結構單一、銷售區域集中、市場競爭加劇、新產品推廣可能不及預期等五大風險。

而單一的產品結構，意味著企業抗風險能力存在短板，一旦拳頭產品增長停滯，企業就會面臨很大不確定性，類似案例在食品飲料行業十分常見。如香飄飄、養元飲品(六個核桃)、承德露露等A股飲料行業上市公司，當年攜單一產品上市，都曾備受資本追捧，但由于營收過度依賴單一產品，隨著產品老化、消費者口味變化等原因，近年來普遍陷入業績下滑、股價不振的窘境。

對東鵬飲料而言，相對單一的產品結構，使得公司經營業績對能量飲料的銷售依賴程度較高，未來能否持續及時應對市場變化，存在一定不確定性。而從長遠發展來看，一旦出現功能飲料市場環境惡化等外部因素變動，則可能限制了企業的成長空間，不利于未來發展。

此外，東鵬飲料在股權上和經銷商“剪不斷理還亂”的復雜關系，也為其未來發展埋下隱患。據了解，在IPO過程中，東鵬飲料就曾因多名經銷商入股公司以及上市前給股東大比例分紅等問題遭證監會問詢，是否存在利益輸送行為、是否向經銷商壓貨虛增收入等問題也備受媒體質疑。雖然東鵬飲料回復證監會表示，對持股與非持股經銷商均按統一規則執行，但公眾的疑慮仍未平息。(記者 趙兵輝)

關鍵詞： 產品結構 相對單一 東鵬飲料 千億市值